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【南京证券】顺络电子:成长前景可期 目标价34.46元

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     下游手机、机顶盒、PC机、LCD TV成为片式电感器和片式压敏电阻器最大驱动因素。2010年全球经济仍处在复苏阶段,手机出货量预计增长12%,达13.56亿部;机顶盒出货量预计增长10.29%,达1.50亿个;PC机出货量增长16.07,达3.57亿台;LCD TV出货量增长7.89%,达2.05亿台。根据以上测算,四大领域需要709.6亿只片式电感器和379.28亿只片式压敏电阻器。假设这四大领域的需求占整个市场的12%,那么全球片式电感器市场容量为5913亿只,片式压敏电阻器市场容量为3160亿只。以公司目前市场占有率3%计算,公司的片式电感器市场份额为177.4亿只和片式压敏电阻器市场份额为94.82亿只。与公司目前100亿只片式电感器和50亿只片式压敏电阻器产能相比,公司存在较为理想的发展空间。

     三驾马车,攻防兼备。公司片式电感产能不断扩张,目前已具备100亿只年产能,预计2012年可到达167亿只拟以不低于25.3元/股的价格定向增发不超过2000万股,募资不超过3.06亿投向片式电感器扩产项目;片式压敏电阻器是公司支撑业务,2010年该业务收入占总收入的71.66%;公司片式压敏电阻器应用范围涉及到各种电子消费品和网络产品,技术优势和应用空间使得片式压敏电阻器的市场前景值得期待;LTCC[拟以不低于25.3元/股的价格定向增发不超过2000万股,募资不超过8018万投向低温共烧陶瓷(LTCC)扩产项目。]从实验室走向市场,前景可期,预计2011年该业务增厚EPS0.31元。

     股权激励提升公司股东价值。2010年3月,顺络电子公告实施股权激励计划,包括董秘兼财务总监徐佳在内的10名高管、27名中层管理人员以及81名其他员工共被授予739.7万股公司股份。

     稳定的客户关系有利于公司业绩的稳定增长。公司业已成为英特尔(Intel)、戴尔(Dell)、等众多国内外知名企业的合格供应商,目前公司的客户规模已经达到700余家。

     综合公司三项业务,我们预计2010年EPS为1.03元,同比增长106%;公司2010年上半年业绩增长达80%-120%,下半年业绩将好于上半年40%是大概率事件。基于公司未来高增长轨迹已经成型(2010-2012年年复合增长率为33.55%),我们给予公司33.55倍的市盈率,对应目标估值为34.46元。